DAT热潮退潮：比特币波动与市场趋势揭示金库估值危机，欧易okx官网下载助力安全交易

一年多前，将企业转型为数字资产金库（DAT）曾被视为提升股价的捷径。当时，微软股东甚至提议将部分比特币纳入资产负债表，而以Strategy为代表的公开上市加密金库，成为市场焦点。

那时的财务飞轮看似完美：通过溢价发行股票，用募集资金持续增持BTC、ETH和SOL等主流币，推动股价上行，再以更高价格融资，形成正向循环。投资者愿意为一美元的比特币敞口支付超过两美元，只因相信这种溢价将持续。

溢价不再：市场趋势逆转

然而，时间检验策略。过去四个月，加密市场总市值缩水逾45%，大多数DAT公司的市值已低于其资产净值（mNAV），飞轮机制彻底失灵。

DAT不仅是资产的容器，更是一家需要支付运营开销、融资成本与法律费用的企业。在溢价时代，公司可通过股票发售或债务融资支持购买行为；但在折价阶段，这一模式难以为继。

DAT巅峰与崩塌

2024至2025年间，超过30家公司涌入DAT赛道，布局比特币、以太坊、SOL乃至meme币。2025年10月7日，其持有的加密资产价值达1180亿美元，总市值突破1600亿。如今，资产价值降至680亿，折价后市值仅约500亿。

核心问题在于：当包装价值无法超越资产本身，为何不直接在交易所购买加密货币？彭博社马特·莱文提出关键疑问——若股价连资产净值都达不到，为何不推动清算或回购？

生存差异：谁能在熊市中幸存？

Strategy是少数例外。其持有22.5亿美元储备，足以覆盖股息与利息约2.5年；同时拥有商业智能部门，2025年第四季度实现1.23亿美元收入，毛利润8100万。这使其具备一定抗压能力。

但即便如此，其股价仍受市场情绪影响，过去一年跌幅超过加密资产本身。

相比之下，以太坊系DAT如BitMine Immersion（BMNR）处境严峻。尽管持有105.6亿美元数字资产与8.877亿美元现金，却面临2.28亿美元净负现金流，全靠发行新股维持运转。当溢价消失，其融资能力急剧下降。

SOL系领头羊Forward Industries（FWDI）同样亏损严重，2025年第四季度净亏5.86亿美元，虽有质押收入，但无法转化为法币支付日常开支。管理层称现金可支撑至2027年2月，但这依赖于持续的资本运作。

创新自救：从卖币买发动机到探索DeFi合作

部分公司尝试突破困境。例如，ETHZilla出售1.15亿美元ETH持仓，购入两台喷气发动机并租赁给航空公司，通过管理费创造现金流。另一家机构则宣布收购私营公司Beast Industries股份，并探索与DeFi项目合作。

这些举措表明：未来能存活的DAT，必须具备真实收入来源，而非仅靠“故事”维系估值。

未来之路：从包装到实质

一旦溢价消失，市场将重新评估企业的基本面。只有那些拥有稳定运营业务、充足储备或可持续现金流的公司，才可能熬过熊市。

正如《Strategy & Marathon：信念与权力》所揭示，真正的韧性来自现实盈利能力，而非单纯囤币。对于新一批未具同等实力的DAT而言，若不能解决稀释、负债与流动性问题，终将面临清盘风险。

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