以太坊身份困局：价格显著波动背后是货币叙事的重塑？欧易okx入口官网

在所有主流加密货币资产中，以太坊引发的争论最为激烈。比特币作为主流加密货币的地位已被广泛认可，而以太坊的定位却始终悬而未决。在一部分人看来，以太坊是除比特币之外，唯一具备可信度的非主权货币类资产；另一部分人则认为，以太坊本质上是一门生意，不仅营收持续下滑、利润率日益收紧，还面临着诸多交易速度更快、成本更低的公链的激烈竞争。

从冰点到高点：以太坊的逆转之路

这场争议在今年上半年似乎达到了顶峰。3月，瑞波币（XRP）的完全稀释估值曾短暂反超以太坊（值得注意的是，以太坊的代币已全部流通，而瑞波币的流通量仅占总供应量的约60%）。3月16日，以太坊的完全稀释估值为2276.5亿美元，而瑞波币的对应估值达到2392.3亿美元。这一结果，在一年前几乎无人能预料。

随后在2025年4月8日，以太坊对比特币的汇率（ETH/BTC）跌至0.02以下，创下自2020年2月以来的最低纪录。换句话说，以太坊在上一轮牛市中相对于比特币的所有涨幅，已尽数回吐。彼时，市场对以太坊的情绪跌至数年来的冰点。

竞争加剧：手续费市场份额断崖式下跌

雪上加霜的是，价格的颓势只是冰山一角。随着竞争对手生态的崛起，以太坊在公链手续费市场的占比持续萎缩。2024年，Solana重振旗鼓；2025年，Hyperliquid异军突起。二者联手将以太坊的手续费市场份额压降至17%，在公链中排名第四——相较于一年前的榜首位置，堪称断崖式下跌。手续费虽不能代表一切，但它是反映经济活动流向的明确信号。如今，以太坊正面临其发展史上最严峻的竞争格局。

价值重估：反弹始于情绪最悲观时刻

然而，历史经验表明，加密货币市场的重大逆转往往始于市场情绪最悲观的时刻。当以太坊被外界宣判为「失败资产」之际，其多数显性的颓势实际上早已被市场价格所消化。

2025年5月，市场过度看空以太坊的迹象开始显现。就在这一时期，以太坊对比特币的汇率以及以美元计价的价格均迎来强劲反弹。以太坊兑比特币汇率从4月0.017的低点攀升至8月的0.042，涨幅达139%；同期以太坊的美元价格也从1646美元飙升至4793美元，涨幅高达191%。这一涨势在8月24日达到顶峰，以太坊价格触及4946美元，创下历史新高。经历此番价值重估后，以太坊的整体走势显然已重回上升通道。

ETF表现反转：机构需求首次明确倾斜

在本轮上涨之前，以太坊与比特币的境遇差异，在二者的交易平台交易基金（ETF）市场体现得淋漓尽致。2024年7月，以太坊现货ETF上市，但资金流入量十分低迷。上市后的前六个月，其净流入额仅为24.1亿美元，与比特币ETF的破纪录表现形成鲜明反差。

不过，随着以太坊的强势复苏，市场对其ETF资金流入的担忧也烟消云散。全年来看，以太坊现货ETF的净流入额达97.2亿美元，比特币ETF则为217.8亿美元。考虑到比特币的市值接近以太坊的五倍，二者ETF的资金流入规模仅相差2.2倍，这一差距远低于市场预期。换句话说，若按市值规模调整计算，以太坊ETF的市场需求其实超过了比特币。这一结果，彻底扭转了「机构对以太坊缺乏真实兴趣」的论调。

不仅如此，在特定时间段内，以太坊ETF的资金流入甚至直接碾压比特币。5月26日至8月25日期间，以太坊ETF净流入102亿美元，超过了同期比特币ETF的97.9亿美元，这也是机构需求首次明确向以太坊倾斜。

财库公司崛起：结构性需求正在形成

在以太坊强劲反弹的背后，最关键的驱动力是专注于以太坊的财库公司的兴起。这类储备库为以太坊创造了前所未有的稳定、持续性需求，为这一资产提供了叙事炒作或投机性资金无法比拟的支撑力。如果说以太坊的价格走势标志着明显的转折点，那么财库公司的持续增持，就是促成这一拐点的深层结构性变革。

2025年，以太坊财库公司累计增持以太坊480万枚，占其总供应量的4%。其中表现最为突出的，是Tom Lee领导的Bitmine（股票代码BMNR）。这家原本主营比特币挖矿的企业，于2025年7月开始将其储备资金及资本逐步转换为以太坊。7月至11月期间，Bitmine累计购入363万枚以太坊，以75%的持仓占比稳居以太坊财库公司市场的龙头地位。

争议未解：货币属性仍依附于比特币

尽管以太坊的反弹势头强劲，但涨势最终还是有所降温。截至11月30日，以太坊价格已从8月的高点回落至2991美元，甚至低于上一轮牛市4878美元的历史峰值。相较于4月的低谷，以太坊的处境已大幅改善，但本轮反弹并未彻底消除那些最初引发市场看空的结构性隐忧。

恰恰相反，关于以太坊定位的争议，正以更激烈的态势重回大众视野。一方面，以太坊正展现出诸多与比特币相似的特征；而这些特征，正是比特币能够晋升为货币类资产的关键所在。如今，以太坊ETF的资金流入不再疲软，以太坊财库公司已成为其持续性需求的来源。或许最为重要的是，越来越多的市场参与者开始将以太坊与其他公链代币区别看待，将其纳入与比特币相同的货币框架。

但另一方面，那些在今年上半年拖累以太坊下跌的核心问题，至今仍未得到解决。以太坊的核心基本面尚未完全复苏：其公链手续费市场份额持续受到Solana、Hyperliquid等强劲对手的挤压；以太坊底层网络的交易活跃度，仍远低于上一轮牛市的峰值水平；尽管价格大幅反弹，但比特币已轻松突破历史高点，而以太坊仍在历史高点之下徘徊。

所有这一切，都将以太坊的争议重新拉回最核心的矛盾点：以太坊或许确实正逐步积累货币溢价，但这种溢价始终落后于比特币。市场再次将以太坊视为比特币货币属性的「杠杆表达」，而非一项独立的货币类资产。2025年全年，以太坊与比特币的90天滚动相关系数始终维持在0.7至0.9之间，滚动贝塔系数更是飙升至多年高点，一度突破1.8。这意味着，以太坊的价格波动幅度远超比特币，但同时也始终依附于比特币的走势。

归根结底，市场当前对以太坊货币溢价的定价，仍以比特币的走势为前提。以太坊尚未成为具备独立宏观基本面支撑的自主型货币资产，而只是比特币货币共识的次级受益者，且这一受益群体正在逐步扩大。

对于希望参与加密资产交易的用户，可以选择在币安或欧易等知名平台进行注册和交易。随着市场变化，选择安全高效的平台至关重要。币安和欧易提供多币种交易、低手续费和稳定服务，用户可通过官网或 App下载快速注册，畅享便捷投资体验。